报告：2017年中国A股文旅上市公司经营业绩分析

 为了给资本和市场各方提供决策参考，日前，新旅界研究院编制完成的《2017年中国A股文旅上市公司经营业绩分析报告》发布。该研究报告通过财务效益、营运能力（资产质量）、偿债能力、发展能力和市场表现5个评价指标，来综合分析上市公司的业绩。

对于权重的选择，企业以盈利为根本目的，报告主要以财务效益和市场表现两个评价指标来反映文旅上市公司盈利能力，两个评价指标权重合计为45%。

此外，资本市场还关注文旅上市公司的成长性，因此报告从营业收入增长率、净利润增长率和资本扩张率3个基本指标，来评价文旅上市公司的发展能力，权重合计25%。

其余评价指标中，营运能力和偿债能力的权重各为15%。

因港股和美股上市公司，在该报告的经营业绩评价体系中，相关指标数据不全，因此本报告只选取A股中旅游业务占比10%以上的33家文旅上市公司。

报告共分为6章，依次围绕A股文旅上市公司整体表现情况、A股文旅上市公司整体业绩情况统计分析、细分领域上市公司业绩评价分析、A股文旅上市公司投融资活动统计分析、A股文旅上市公司案例分析、文旅行业发展趋势分析展开。

一、A股文旅上市公司整体表现情况

《报告》统计，2017年A股总市值创出历史新高，达到56.62万亿元。其中，旅游行业2017年国内A股文旅上市公司共有33家，总市值达到4074.38亿元，除去17年新股天目湖，32家公司的总市值同比增长6.73%。

而今年三季度，在宏观经济下行压力凸显背景下，33家A股文旅上市公司总市值环比二季度下跌了8.69%，为3884.93亿元。

个股市值方面，2017年只有6家公司出现市值涨幅，超过80%的公司市值是下跌，其中涨幅较大的是首旅酒店、中国国旅和岭南控股，而探路者跌幅最大。

关于细分板块的市值分布，《报告》显示，旅行社板块市值最高，一度超过文旅地产，达到1362.58亿元，其中主要原因是受中国国旅高市值和高涨幅的影响，同时旅行社板块的公司业绩普遍较好。紧随其后是文旅地产和景区板块。其中旅行社、酒店和文旅地产板块市值出现涨幅，景区和其他（含体育旅游、主题公园、旅游交通）板块出现跌幅，其中景区板块市值出现了15.22%的跌幅。

二、A股文旅上市公司整体业绩情况统计分析

按照新旅界研究院设置的权重比例，中国文旅上市公司得分情况，或许可以从下表中窥知一二：33家A股上市旅企整体得分普遍不高，超过50分的共有14家。

其中，整体得分最高的是天目湖；中国国旅、腾邦国际尾随其后。从中也可以看出，经营业绩排名前五的公司里，有4家是旅行社，较佳的经营业绩表现赢得市场的认可，也是旅行社板块高市值的主要原因。

从财务效益（总分38分）来看，所有文旅上市公司平均得分为23.21分，整体表现不错。其中中国国旅、天目湖和宋城演艺得分排名前三，具有较高的净资产收益率和总资产报酬率，盈利能力很强。而中国国旅达到了满分，财务效益表现极佳。

从营运能力（总分15分）得分结果来看，整体得分相对较低，平均得分只有2.18分。从得分分布来看，不同公司之间存在较大差距。其中众信旅游、岭南控股和张家界排名前三。

但从具体指标来看，应收账款周转率普遍较好，超过15的共有22家公司，说明文旅上市整体应收账款回收时间较短，坏账损失少。其中超过60%的公司流动资产周转率超过1.1，说明能有效地利用其流动资产，盈利能力得到增加。

从偿债能力（总分15分）得分来看，所有文旅上市公司平均得分为9.97分，其中首旅酒店、岭南控股、桂林旅游等6家公司偿债能力表现突出，得分都超过12分。但通过统计分析，可以发现，整体表现不为乐观。

长期偿债能力方面，除去4家文旅地产公司，其它公司中只有11家公司资产负债率保持在0.4-0.6合理范围内，说明占比不足40%的文旅上市公司财务成本较低，经营较为稳健；其中超过5家公司资产负债率超过0.6，存在一定的财务风险。

在短期偿债能力方面，其中只有6家公司现金流动负债比率超过1，其余的公司都在0.71以下，偿债能力较弱。

从发展能力（总分25分）得分来看，所有文旅上市公司平均得分为10.17分，得分不高。其中腾邦国际、天目湖和张家界排名前三，营业收入和净利润均实现较好的增长，同时具有较强的资本积累能力，持续发展的能力强。腾邦国际表现最突出，得分达到19.29分，具有很强的发展潜力。

其中腾邦国际2017年营业收入同比增长高达175.7%；归属于母公司净利润同比增长59.14%。主要原因是公司积极拓展业务，商旅版块中旅游业务增长快速，收入利润同比增长。同时资本积累能力也较强，资本扩张率达到70%。

从市场表现（总分7分）得分来看，17年A股文旅上市公司整体表现乐观，相较于16年，有25家公司实现EPS增长，超过51%的公司EPS大于0.3元，盈利能力较好。其中天目湖、中国国旅、华侨城A得分前三，基本每股收益最高。

三、细分领域上市公司业绩评价分析

新旅界研究院将33家A股文旅上市公司划分为7个细分板块：其中旅行社板块为轻资产板块，景区、酒店、文旅地产、旅游交通、体育旅游和主题公园6个板块为重资产板块。

另外，因体育旅游、主题公园、旅游交通3个板块上市公司较少，各板块仅有1家，新旅界研究院将该3个板块归为“其他板块”，以增强其与其他四个板块的可比性。

1. 重资产：

在资产规模方面，体量最大的板块无疑是文旅地产板块，超过三千亿元，实现37.38%的增长，但是营收和净利润均下跌。紧随其后的是酒店板块和景区板块，整体的营收和净利均出现不同程度增长。

a. 酒店板块：

2017年，酒店类上市公司业绩整体表现较为稳定，业绩平均得分为47.94分，位于所有板块第2位。首旅酒店、九华旅游、锦江股份业绩排名前三。

其中九华旅游财务效益最好，市场表现方面，锦江股份基本每股收益最高，达到0.92元/股。发展能力方面，首旅酒店发展能力最强，展现出较强的发展潜力，资本扩张率达到8.91%。

b. 景区板块：

2017年，景区类上市公司业绩整体表现平稳，业绩平均得分位于所有板块第3位。其中天目湖、宋城演艺、张家界整体表现突出，位列前三。而西安旅游和*ST藏旅全年业绩表现较差。

▲2017年景区类国内A股文旅上市公司业绩得分状况▲

其中*ST藏旅得分仅为25.38分，排名垫底， 虽然2017年公司为扭亏使出浑身解数，但依然尚未探得转型发展之路，被给予退市风险警示。其它公司中，业绩整体得分相对稳定集中，围绕46分上下小幅度波动。

从财务效益来看，14家景区类上市公司平均得分为22.88分，平均得分排名所有板块第2位。其中天目湖和宋城演艺得分较高，均超过34分。而最低的*ST藏旅得分只有5.55分。

从市场表现来看，14家景区类上市公司平均得分为2.86，平均得分排名所有板块最低，主要受三特索道、海航创新、西安旅游和*ST藏旅的影响，4家公司基本每股收益均在0.05元/股以下。其中天目湖、宋城演艺和黄山旅游整体表现突出，其中天目湖表现最为强劲，每股收益达到1.3元/股，位列所有文旅上市公司第一。

从发展能力来看，14家景区类上市公司平均得分10.23分，平均得分排名所有板块第3位。其中天目湖、张家界和桂林旅游排名前三，天目湖和张家界得分都超过16分；其他公司中，除了西安旅游低于8分，其余都分布在8-10分。

从发展能力来看，天目湖、张家界和桂林旅游表现最为突出，天目湖和张家界得分都超过16分，具有很强的发展潜力。

c. 文旅地产板块：

文旅地产板块业绩整体为所有板块最弱，主要受中弘股份低分的影响。得分最高的华侨城A为57.97分，五项得分均为该板块最高。

财务效益方面，中弘股份仅有1.36分，亏损较为严重，财务状况堪忧。

市场表现来看，华侨城A和新华联获利能力较强，华侨城A达到1.05元/股，而中弘股份则每股要赔0.3元。

从发展能力来看，整体表现较弱，除了华侨城A实现营收增长，其它都出现不同程度的下跌；而实现净利润增长和资本扩张的只有新华联和华侨城A。

d. 其他板块

其他板块里，从得分来看，其中大连圣亚和北部湾旅业绩表现较佳，均在56分以上。大连圣亚和北部湾旅净利润增长率均超过50%，而北部湾旅营收更是增长超过170%。

2. 轻资产（旅行社板块）：

旅行社板块为业绩表现最好的板块，其中有4家公司得分超过60分，其中中国国旅、腾邦国际、众信旅游业绩排名前三。

财务效益主要受中国国旅高分的影响，平均得分排名所有细分板块第1位。出色的业绩表现也带来了较高的获利能力，6家公司平均基本每股收益为0.57元/股。

发展能力方面，腾邦国际表现最佳，岭南控股和众信旅游紧随其后。

四、A股文旅上市公司投融资活动统计分析

《报告》统计，2017年全年，33家上市公司共发生303起投融资事件，涉及公司30家，涉及金额规模约1081.95亿元。

2017年旅游A股市场投融资相对平衡。

投资活动共发生85起，涉及资金规模为515.68亿元，其中对外投资活动一共发生69起，涉及资金规模约为352.98亿元；收购活动一共发生16起，涉及资金规模为160.7亿元。

融资活动一共发生218起，其中披露金额的共有142起（不包括76起股权质押事件），涉及资金规模约为566.27亿元。

▲2017年A股文旅上市公司对外投资活动统计▲

2017年对外投资主要包括设立子公司、土地竞买、协议转让、增资扩股和设立/认购基金等多种形式，主要以土地竞买和设立子公司为主，涉及资金规模分别约为228.03亿元和63.06亿元。

并购方面，华侨城A收购规模最大，规模为87.68亿元，中弘股份、新华联和锦江股份紧随其后。其中收购动作最频繁的是新华联，全年发生5起收购事件；而中弘股份以4.12亿美元，约为人民币28.48亿元收购A&K90.5%股权，旨在原有文化旅游地产业务基础上，拓展在高端旅游业务方面的经营。

▲2017年A股文旅上市公司融资活动统计▲

融资方面，统计发现，融资担保、股权质押、定增和挂牌/协议转让为主要融资工具，其中融资担保规模最大，共发生105起，共融资375.04亿元；其次是定增，共发生5起，融资规模为97.22亿元，平均每一笔资金规模为所有融资方式最高。

《报告》显示，61.81%的融资额发生在中弘股份、新华联和华侨城A三家公司，融资规模分别为132.89亿元、126.51亿元和90.6亿元；三特索道全年融资14.83亿元，其中通过资产证券化实现融资8亿元；众信旅游拟公开发行可转换公司债券不超过7亿元，主要用于出境游业务平台建设。

从投融资动作来看，文旅地产板块对外投资、融资和收购的规模均为所有板块之最，其中对外投资和收购规模达441.4亿元，可以看出休闲旅游市场的需求旺盛带动旅游地产的兴起，开发商纷纷布局文旅产业，加强对土地资源的获取，全年共发生土地竞买事件14起，投资金额高达227.03亿元。

但大规模的投资加上高负债经营也必然导致文旅地产板块对资金的需求强烈，全年融资规模高达361.51亿元。

景区板块全年对外投资和收购规模合计为36.25亿元，其中对外投资规模为28.74亿元，收购规模为7.5亿元，而融资规模为41.3亿元，投融资动作相对平衡。其中投资活动是以设立子公司、增资扩股为主，融资方面，三特索道则通过资产证券化创新融资，融资规模为8亿元。

旅行社和酒店板块投融资动作表现差异明显。旅行社和酒店板块全年对外投资和并购规模相近，旅行社主要以对外投资为主，规模为11.35亿元，而酒店板块则并购力度较大，并购规模为12.05亿元。

旅游交通板块中，北部湾旅（新智认知）全年投资动作相对频繁，一共发生12起投资事件，投资总规模约为8.67亿元。其中主要表现为设立子公司，一共发生10起。

大连圣亚和探路者整体表现较弱，投融资动作很少。

五、A股文旅上市公司案例分析

在这一章节当中，报告选取了“2017年经营业绩评价最佳”天目湖、“2017年市值最高”中国国旅以及“困境中的”中弘股份，这三家A股上市公司，围绕经营战略、业绩分析、发展研判等方面，对其进行深入分析。

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六、文旅行业发展趋势分析

文旅行业的发展与经济增长密切相关，虽然今年下半年宏观环境外部不利因素增多，如中美贸易摩擦、金融去杠杆背景下的资产价格缩水等，居民旅游消费需求存在一定程度的降低。

从整体看，新旅界研究院认为，旅游产业向上发展趋势是明确的，未来随着交通条件不断完善、旅游产品愈发丰富，行业将持续稳健发展，在景区、酒店、出境游以及免税行业出现的投资机会值得关注。

景区板块：

1、人文景区将呈现良好的发展势头

2、自然景区类公司加速布局休闲度假游将是大势所趋

3、将有更多资本涌入行业投资

从景区的扩张程度来看，2017年人文景区扩张增速明显高于自然景区；从长线来看，自然景区以全域旅游为扩张路径，而人文景区可进行异地复制，未来人文景区将呈现更好的发展势头。

中国旅游已基本步入休闲度假游阶段，游客出行更多关注的是旅游体验，而不仅仅局限于观光游览。传统景区虽有优质资源优势，但随着消费升级及产业升级的逐步深入，自然类景区加速布局休闲度假业态已是大势所趋。

此外2018年，我国政府大力推进完善国有景区门票价格形成机制，降低重点国有景区门票价格。受此影响，为弥补门票降价带来的损失，景区类上市公司将会加快发力内生增长，同时进一步挖掘目前的旅游资源，积极打造一些有特色和盈利能力强的新兴项目，这也进一步加快了景区由观光旅游向休闲旅游的转变，带动资本进入行业投资。

因此，受门票降价影响较小、具有较强异地复制能力和处于扩张周期的上市公司将值得关注，如中青旅、宋城演艺、黄山旅游、大连圣亚、天目湖等。

酒店板块：

1、中端连锁酒店未来还将有很大的扩张空间

2、中端酒店占比提高、连锁化是行业发展所趋

目前，我国经济型、中高端酒店供需存在错配，在消费升级背景下，中端连锁酒店正越来越受到欢迎，整体供不应求，未来还将有很大的扩张空间。

消费升级、竞争格局改善以及酒店自身的提价需求，2018年酒店平均房价或进入上行周期，同时还应注意到，推动房价上行的因素均为结构性因素，短期内出现逆转的可能性很小。此外，由于当前住宿需求强烈和酒店需求结构性转变，入住率也将维持相对高位。整体上，中端酒店占比提高、连锁化是行业发展所趋，因此，锦江股份和首旅酒店这类布局中端连锁酒店的公司将具有较高投资价值。

出境游：

游客对旅行社的需求因素在短期内出现逆转的可能性较小，未来出境游中旅行社的渗透率有望进一步提升，旅行社享有更大的发挥空间。

近几年出境游保持着较高的景气程度，出境游人数持续增长。出境旅游中，旅行社渗透率较高，表明旅客在出境旅游中还是以旅行社为主。游客对旅行社的需求因素在短期内出现逆转的可能性较小，未来出境游中旅行社的渗透率有望进一步提升，出境旅行社享有更大的发展空间。

出境游需求依然强劲，带动出境游服务领域企业持续增长，出境游旅行社、OTA、自驾租车、签证服务等业态可望持续增长。凯撒旅游值得关注。

免税行业：

随着未来免税行业叠加政策红利持续释放，行业有望迎来长期持续发展。

近些年，政府鼓励发展免税业务，使免税行业进入了快速发展通道。2015-2017年，我国免税市场保持着20%以上的复合增长率。其中2017年，海南离岛免税商品销售额80.2亿元人民币，同比增长32%；购物旅客233.4万人次，同比增长34.8%。

未来，一方面，消费升级将带来高端消费回升；另一方面，随着改革开放的全面深化，旅游购物消费，尤其是免税购物将迎来进一步的发展。中国国旅的动作不容错过。

来源：新旅界

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