国旅集团整体并入港中旅集团，协同效应有待观察

2016年7月11日，国务院批准国旅集团整体并入港中旅集团，成为其全资子公司。7月19日，双方签订了重组协议和股权无偿划转协议，港中旅集团将间接持有中国国旅55.30%的股权。8月3日，中国旅游集团公司正式挂牌成立。

上述两大央企的重组也表明了国企业改革强强联合的思路，旨在打造旅业巨头，迈向“中国第一、亚洲前茅、世界一流”超级旅游集团。同时，在旅游市场竞争日益激烈的环境下，如何重塑旅业市场格局，以更加雄厚的实力加入到“OTA-旅游民企巨头-旅游央企”三梯队的序位争夺战中，也是此次战略重组的要义。

图1-1：港中旅集团与国旅集团重组前后的股权结构

资料来源：公司公告

1、合并打造中国央企旅业巨头

在资产规模上，两家重组合并完成后，中国旅游集团的总资产将在1200亿元以上，高于另一大央企旅业华侨城集团2015年的资产规模[华侨城2015年数据显示，总资产为1152.67亿元，营收为322.36亿元，利润总额73.32亿元。]，稳稳占据旅游央企第一位置，真正成为国家队中的旅游航母。

截至2015年年底，港中旅集团资产总额超过1,000亿元，营业收入335亿元，利润总额23.7亿元；国旅2015年年度总资产157.31亿元，营业总收入212.92亿元，利润总额23.13亿元。

根据中国旅游集团的发展目标，在未来2年内销售收入1千亿元，未来5年1,800亿元左右，进入世界“500强”，根据2016年财富世界500强企业的入围门槛，中国旅游集团的上述目标并非遥不可及。

2016年世界500强的营收门槛为209.2亿美元，按照目前的汇率，约为1,400亿元人民币。排除门槛变化因素，根据中国旅游集团未来五年1,800亿元的营收目标，进入世界500强具有可行性。

2、重组后旅游链条更加完善，但协同效应有待观察

两家旅游集团都是以旅游为主业的中央企业，重组后将成为中国央企中最大的旅游集团。此次重组是央企在旅业大合并的一个新案例，也进一步表明了“战略重组”为国企改革的一条重要路径。但双方强强联合的结果能否实现1+1＞2，其协同效应有待观察。

（1）港中旅业绩稳定，主打景区、旅行社、酒店业务

上市公司香港中旅的母公司港中旅集团是一个以香港为基地、以中国内地为依托、面向世界、具有国际竞争力的大型跨国旅游企业。公司主要产品服务包括旅游、酒店、地产、金融和物流运输，并已构建了以旅行社、酒店、景区、地产、金融、物流、资产板块和证件事业部、邮轮事业部、渭河电厂及下属专业公司为主要经营载体的架构体系。港中旅集团是中国目前旅游产业链条较为完整、旅游要素较为齐全、经营规模较大的大型旅游企业。

①自2006-2015年，上市公司香港中旅近十年业绩较为稳定。归属于上市公司股东的净利润也较前期有提高趋势。2015年，香港中旅营收为43.95亿港元（按目前汇率，约38亿元人民币），净利润为13.53亿港元（约12亿元人民币）。

数据来源：公司年报，绿维创景旅游投融资研究院

②香港中旅有六大旅游业务，主打景区、旅行社和酒店业务。六大业务主要包括：旅游目的地业务、旅行社相关业务、酒店业务、客运业务、高尔夫业务和演艺业务。香港中旅主打业务2015年营收占比依次为41.93%、30.88%、17.29%。

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